Politica monetaria

EL EFECTO DEL “CORTO” SOBRE LA ESTRUCTURA DE TASAS DE INTERÉS

Sara Gabriela Castellanos * Junio de 2000

Documento de Investigación No. 2000-1 Dirección General de Investigación Económica BANCO DE MÉXICO

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Estoy en deuda con Moisés Schwartz, Alejandro Díaz de León y Alejandro Werner por sus sugerencias y explicaciones sobre la instrumentación de política monetaria, con Daniel Garcés yLorenza Martínez por muchas conversaciones sobre estimación y aspectos técnicos de los datos y con Eduardo Camero por su excelente asistencia. También agradezco muchas observaciones y sugerencias que recibí de los participantes de los seminarios de economía del Banco de México y del Colegio de México. Todos los errores restantes son responsabilidad de la autora. Las opiniones contenidas en estetrabajo corresponden exclusivamente a la autora y no necesariamente reflejan las del Banco de México.

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EL EFECTO DEL “CORTO” SOBRE LA ESTRUCTURA DE TASAS DE INTERÉS

Sara Gabriela Castellanos Banco de México sgcastel@banxico.org.mx

Junio de 2000 Documento de Investigación No. 2000-1

Resumen En este documento se realiza un análisis empírico para medir el impacto que tiene la políticamonetaria del Banco de México, a través de la variación en su objetivo de saldos acumulados en las cuentas corrientes con la banca, sobre la estructura de tasas de interés. Nos concentramos en la tasa de interés de fondeo y en las tasas de interés de los CETES a 28, 91, 182 y 364 días de las subastas primarias. Además del objetivo de saldos acumulados, los modelos de determinación de las tasas deinterés que se analizan contienen el tipo de cambio, la tasa de interés de los bonos de EU, el diferencial de tasas del bono Brady de México e índices de las bolsas de valores de algunos países extranjeros. Para las tasas de interés de los CETES, además de estas variables se incluye la diferencia respectiva con la tasa de interés de fondeo, a fin de considerar la dinámica de ajuste de largo plazode las tasas de interés, a través de modelos de corrección de error. Los resultados, en general, muestran que una reducción en el objetivo de los saldos acumulados o “corto” está asociado a un incremento estadísticamente significativo en las tasas de interés, efecto que tiende ser mayor en las tasas de más corto plazo. Sin embargo, el análisis indica que la magnitud de este efecto ha cambiado a lolargo del periodo de análisis, mostrando inestabilidad a partir de junio de 1998. Clasificación JEL: E52, E58 2

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Introducción

El objetivo de este trabajo es analizar el impacto de la política monetaria del Banco de México mediante la variación en su objetivo de saldos acumulados sobre la estructura de tasas de interés en el mercado de dinero, como un paso más para mejorar elentendimiento del primer eslabón del mecanismo de transmisión de la política monetaria. El estudio se concentra en la tasa de interés de fondeo diaria y en las tasas de interés de los Certificados de Tesorería (CETEs) de la subasta primaria semanal. Un banco central sólo puede modificar la cantidad de dinero indirectamente, en la medida en que sea capaz de influir sobre la demanda de dinero. Uno de loscanales para alterar la demanda de dinero consiste en influir, precisamente, sobre las tasas de interés. Mediante la política de liquidez del banco central se determinan precios y cantidades en el mercado de dinero, es decir, las tasas de interés y la liquidez de los bancos comerciales. Los bancos comerciales a su vez ajustan su oferta de crédito y su propio refinanciamiento, afectando los mercados decrédito y de capitales; esto es, determinando nuevas tasas de interés bancarias, el nivel de tipo de cambio, el rendimiento de las acciones y el volumen de crédito. Finalmente, los demás agentes ajustan sus decisiones de consumo, ahorro e inversión; es decir, determinando precios, salarios, empleo, producción e inversión en los mercados de bienes y factores. El entendimiento del proceso de...